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中金证券仍有上升空间

发布时间:2021-01-07 15:44:41 阅读: 来源:防火岩棉板厂家

四季度A股证券板块仍有上升空间:(1)金融改革预期有望重拾,行业中长期发展向好(8月13日中信由于传言金融创新前景不明而下跌9.1%)。“十八大”即将召开,政局稳定有望助推金融改革,我们预计证券行业未来三年净利润复合增长率将达到20-25%。(2)券商股A股小非解禁压力明显缓解(8月27日广发解禁导致跌停)。从七月底至八月底解禁小非市值高达236亿元,接近自由流通市值的6-7%,是制约券商板块表现的重要因素。而九、十、十一和十二月份解禁的小非市值分别为3、0、0、65亿,压力明显缓解。(3)受益于去年四季度低基数效应,全年业绩增长将从前三季度的同比下降7%修复至同比增长5%左右。

但上升空间在10-15%左右,较难突破六月初的高点。(1)三季度业绩面临较大压力,四季度难以显著改善:a.经纪业务:三季度日均股票交易额仅为1110亿元,接近盈亏平衡点,三季度新开账户数和股票型基金募集情况低位徘徊,预示着经纪业务四季度复苏难度较大。b.债券自营业务:受益于债券牛市,上半年上市券商自营业务收入同比大增60%,但中证全债指数三季度下跌0.2%,与上半年上涨3.1%相去甚远。c.股票自营业务:四季度A股市场解禁市值将环比将大幅增长56%至5534亿元,尤其是在11月和12月,市场资金面面临严峻挑战。(2)四季度即将出台的金融创新政策已被A股投资者较充分预期,下一步金融创新需要制度层面的突破,短期内难度较大:四季度金融创新仍主要在于已有的,经充分讨论或已经在5月份创新大会上出过征求意见稿的政策的出台,如券商新设网点全面开放(有利于大券商但不利于区域型中小券商)、券商集合理财备案制、金融产品代销等,A股投资者已有较充分的预期。在金融体系中,券商之所以日渐边缘化,其核心在于基础金融功能的缺失,尤其是支付、托管、交易功能,而这些瓶颈的突破需要修改相关法律,短期内取得突破的可能性不大。(3)目前上证指数在2100点附近,而6月初上证指数在2400点附近,进一步增加向上突破难度。

操作上,我们建议A股投资者不必追涨,逢低吸纳。已经买入的客户可以继续持有,尚未买入的客户可以选择高弹性的兴业证券(601377)(股价仍仅比定增价高2.6% 小非减持及解禁压力大幅缓解 8月末低点以来上涨18.8%,和板块持平,目前股价相比六月初高点低14.0%)/光大证券(601788)(股价比定增价高7.2%)或选择等待逢低吸纳机会。港股投资者可以选择吸纳,在HK$13和HK$9附近积极吸纳中信证券(600030)港股和海通证券(600837)港股。相比A股券商股,港股投资者对四季度将推出的金融创新政策预期相对较弱,QE3预期下港股流动性预期向好。H股证券公司中,我们偏好中信证券,除创新弹性和市场弹性更大之外:(1)剔除处置华夏基金股权一次性收益,中信证券去年四季度亏损2.1亿(仅考虑处置华夏基金相关一次性收益,仍假设2011年所持华夏基金权益比例不变),业绩基数更低。(2)中信证券四季度直投项目可退出3单,预计可实现收入4.5亿,而海通直投无项目可退出(3)海通的基石投资者十月下旬将会解禁,限制股价上行空间(目前IPO价格比港股股价仅高2%) 。(4)目前海通H股相比中信H股的折价为8.4%,低于历史平均的12.6%。

估值:A股券商板块在七八月份大幅下挫16.7%,跑输大盘8.7个百分点。但九月份反弹14.2%,跑赢大盘12.3个百分点。我们将2012年日均股票交易额从1400亿下调至1300亿,并相应调整了市场假设,上市券商2012/2013年净利润整体调低14%/12%。目前A股证券公司交易于30.9倍2013年市盈率,2.06倍2013年市净率。H股证券公司交易于21.9倍2013年市盈率,1.39倍2013年市净率。

风险:股票市场的持续下跌将带来经纪业务和自营业务双重萎缩,进而导致证券公司股价下跌。

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